当地人喜欢泡茶，古董茶杯因常年使用，积着厚厚的褐色茶碱。

莫迪利亚尼—米勒定理虽然发端于公司金融，王者归却也贯穿于货币理论和国际金融理论。如果利用新发行货币投资的项目不能产生正回报，鉴漏则会引发较高的稀释成本，导致通胀上升。

宝捡无论是弗里德曼还是哈耶克都没有分析莫迪利亚尼—米勒定理的框架。几个国家加入一个共同货币体系的好处是，古董每个加入的国家在新的货币联盟中能够避免竞争性货币贬值带来的国内通胀，古董而其成本则是每个加入的国家同时放弃了本国的货币主权，并把以本国货币发行的主权债（国家层面的股权）转换为以外币发行的主权债（国家层面的外债）。中央银行在考虑是否增发货币作为股权资本时，王者归需要权衡长期通缩成本（由微观层面许多企业和家庭面临债务重压所致）和潜在的通胀成本（由增发货币作为股权资本Ⅹ货币的本质引致）。

在微观层面上许多企业和家庭面临债务重压，鉴漏在宏观层面上则可能是长期的通货紧缩和经济衰退。这些努力和经历，宝捡促使我们完成了呈现在读者面前的这本探寻货币本质的著作。

一个国家的最优货币供应量应该是多少？一个国家如果面临有良好回报的新投资机会，古董但因没有发行足够的货币提供融资而错过了新投资机会带来的经济增长，古董那将错失经济繁荣，非常可惜。

帕特里克·博尔顿、王者归黄海洲/文我们两位作者相识于30年前的伦敦经济学院（LSE）。而有些国家在不断增发货币后，鉴漏其经济长期衰退，通胀不断上升，货币持续贬值，甚至经济彻底崩溃。

我们构建的这个新的共同微观基础就是货币即国家股权，宝捡分析工具为合约理论。如果利用新发行的货币来为新的投资机会融资，古董而且这些投资机会能产生正回报，则有利于对冲现有货币持有者的稀释成本，未必会引发通胀。

我们看到，王者归在资本市场上，有些公司通过不断增发股票，其市值和股价不断上升。（作者帕特里克·博尔顿为伦敦帝国理工学院金融学教授，鉴漏黄海洲为清华大学五道口金融学院和上海高级金融学院特聘金融学教授。

(责任编辑：眉山市)